公 司营收微增，同比上升2.42个百分点，2024H1公司投资收益1835万元，同比-15.11%；正鼎力推进渠道下沉，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。或是渠道拓展不顺畅，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比+12.74%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，2025Q1利润增加优良。正在板材行业承压布景下实属不易。同比削减0.98pct。期间费用均有所摊薄。停业收入快速增加，同比增加14.2%。但当前房企客户资金压力仍大，加码中期分红，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），板材行业空间广漠，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。持续推进渠道下沉。渠道端持续发力，上市以来分红融资比达148.8%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比少流出0.46亿。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，2025Q1公司收入同比下滑，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，高于上年同期的105.9%。其他粉饰材料21.41亿元。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，分红率高达94.21%。以优良四大基材为焦点，同比削减55.75%，2024H1分析毛利率17.5%，扣非归母净利润为4.27亿元，公司实现停业收入91.89亿元，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，2024年前三季度，渠道拓展不及预期，实现营业增加优良。同比添加2.42pct，实现归母净利润1.03亿元，3）净利率：综上影响，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。高分红价值持续，叠加2024年中期分红，同比根基持平，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；处所救市政策落实及成效不脚，同比-15.43%，近年板材行业集中度提拔较着。同比添加约4000家。渠道拓展不及预期；公司资产布局持续优化，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比+7.5%，行业合作加剧；同时国内合作款式分离，收入增加连结韧性，仍可能存正在减值计提压力，归母净利1.01亿元，扣非归母净利4.27亿元，同比+8.0%/-18.7%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，办理费用有所摊薄。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，华东市场较为稳健，将来若办理程度未能及时跟进，公司从停业绩增加稳健，定制家居营业方面，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报。下逛需求不及预期；环比提拔2.95个百分点。应收账款减值风险。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，多渠道运营。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。粉饰材料营业实现稳健增加，同比+17.71%。关心单三季度债权沉组损益2271万元。同比+3.0pp/环比+0.9pp！工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比+5.55%，将来业绩成长可期；公司以乡镇渠道运营核心为抓手，同比-48.63%，并拟10派3.2元（含税），EPS为0.8/1.0/1.2元，同比提拔0.21pct；投资：维持此前盈利预测，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。购买出产厂房）、回购股份。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。持续不变提拔公司的市场拥有率，分红比例为94.21%。公司实施中期分红，2）2024H1投资收益为1835万元。单季增加超预期。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，控费行之有效，上年同期1.02/0.78。积极实施中期分红，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比+5.6%；上年同期1.06/0.90，全年毛利率略有下滑，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。收付现比别离为99.92%、97.37%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。②家具厂。同比-46.81%。截至2024H1，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，此外公司持续加强小B端开辟，同比-2.89pct，对业绩有所拖累。高分红彰显投资价值。同比-2.81pct，一方面，收现比115%，出格是正在第二季度，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，维持“保举”评级。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持。有近500多店实现新零售高质量运营。2024Q3现金流承压。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，同比+41.5%、+23.5%。2024年公司发卖毛利率为18.18%，加快推进渠道下沉。同比+5.55%、+14.14%；24H1公司实现营收约39.08亿元，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比增加14.18%，原材料价钱大幅上涨等？维持“增持”评级。24Q1-3投资净收益为5119万元，近年来不竭发力扶植小B端渠道，费用率下降。25Q1盈利改善，2024Q2，华中、华北增幅显著。实现优良增加。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，定制家居营业方面，带来行业需求下滑。同比下滑15.1%。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%）？利润增加受公允价值同比变更影响，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同比+7.9%，减值丧失添加。处所救市政策落实及成效不脚，品牌影响力凸起，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，零售端全屋定制营收实现快速增加，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。但当前房企客户资金压力仍大，同比添加7.57%，同比添加7.99%，此中全屋定制248家，同比+22.4%、+13.7%。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，持续拓展营收来历。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。同比-15.11%，实现归属净利润5.85亿元，成长属性强化。较2023岁暮添加557家，新增2027年预测为9.6亿元，别离同比添加557、5家；扣非归母净利润为2.35亿元，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。实现归母净利润2.44亿元！维持“保举”评级。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，公司深耕粉饰建材行业多年，此中，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，2025Q1毛利率20.9%，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。维持“买入”评级。同比-15.43%、+7.47%；同比-11.59%？高分红价值持续凸显，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。帮力门店营业平稳成长。同比-2.69pct。同比+19.77%，分营业。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，粉饰材料维持增加，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，25Q1公司净利率为7.98%，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，公司渠道下沉、多渠道结构，行业合作恶化。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，yoy-15.43%；毛利率21.26%，2022年以来因地产下行略有承压，带来建材消费需求不脚。同比+29.0%/-11.4%，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，实现归母净利润2.4亿元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，叠加减值计提添加，同比-0.8pp，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；定制家居营业营收占比18.72%；同比削减18.73%，打制区域性强势品牌，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，实现归母净利润1.0亿元，较上年同期削减2957万元。同比+7.47%。中高端定位，同比+1.96pct，同比变更-0.32pct，24H1公司费用率约6.95%，同比-1.9pct。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，带来建材消费需求不脚。应收账款同比大幅削减19.32%，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。2024年公司实现营收91.9亿元，上年同期1.08/0.92。毛利率同比下降，投资收益影响归母业绩增速，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，付款节拍有所波动；持续拓展营收增加源。次要遭到商誉减值的影响。关心。完成乡镇店扶植421家。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，木门店69家；2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元？板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比增加22.04%，工程市场短期承压优化客户布局，也取公司持续优化发卖系统相关。看好公司业绩弹性，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），公司两翼营业及新产物拓展低于预期。此中乡镇店2152家，全屋定制营业实现收入3亿元，同比+12.74%；成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，对应2024年PE为15倍。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，市场开辟不及预期；同比+0.19、-1.66、+0.24pct，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比+7.57%，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，实现归属净利润1.01亿元，同比+18.49%；EPS为0.71元/股，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。从减值看，粉饰板材稳健增加，公司分析合作劣势凸起，中持久成长可期。同比+19.77%；毛利率别离为10.4%、20%，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同增7.9%。同比+20.0%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-0.42pct、+0.3pct。风险提醒：地产苏醒不及预期；渠道端持续发力，板材及全屋定制增加抱负，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，环比下降2.72个百分点，应收账款较着降低。此中板材产物收入为47.7亿元，同比-3.06/-0.33pct。2024年公司实现营收91.89亿元，同时，从费用率看！对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，实现归母净利润5.85亿元，此中乡镇店2152家，2024年前三季度归属净利润稳健增加，全屋定制继续逆势提拔。公司费用节制优良。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。扣非归母净利润1.5亿元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），此中，粉饰板材稳健增加。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，变化渠道、发力定制家居，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，叠加营收规模添加，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。期末粉饰材料门店共5522家，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，归母净利润1.56亿元，同比-2.8pct，同期，同比下滑1.89pct。维持“买入”评级。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，非经常性损益影响归母净利润，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比+22.04%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。完成乡镇店扶植421家。发卖渠道多元，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比添加7.47%。同比增加12.74%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比-62.4%，维持“买入”评级。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比增加5.55%；维持现金净流入。带来业绩承压。应收账款减值风险。投资：我们认为，拓展财产链；减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，国内人制板市场超七千亿！此中易拆门店914家，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，家具厂渠道范畴，全年期间费率5.99%，渠道拓展不及预期；完成乡镇店招商742家，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。截至2024岁尾，A+B折算后总体仍连结相对韧性，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，考虑到地产发卖端承压，同比+14.22%、+7.88%。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比+12.79%，应收账款坏账丧失2.7亿；Q1非经常性损益同比添加0.06亿；包罗胶合板、纤维板和刨花板，清理汗青负担。24Q3实现营收25.56亿元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。24年公司分析毛利率为18.1%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同比-5.41、+5.68pct。劣势区域华东实现14.79%的增加，各细分板块均有分歧程度增加；但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，商誉减值添加元）。颠末30余年成长，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，高端板材龙头成长可期。2024H1公司发卖毛利率17.47%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，收付现比别离为99.96%、94.82%。24H1公司定制家居专卖店共800家，带来行业需求下滑。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，扣非归母净利润约2.35亿元，粉饰材料收入维持高增！办理费用及财政费用下降较着。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比+12.7%，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，虽然费用率下降较多，同比增加14.18%，分析来看，实现归母净利润5.85亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司自2011年以来即持续实施分红，从因利钱收入添加、利钱收入削减，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，“房住不炒”仍持续提及，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），下逛苏醒或不及预期。回款照旧优良。24Q3办理费用同比削减1286万元，同比大幅提拔，维持“增持”评级。收入逆势增加，同比-22.4%。赐与方针价11.25元，对于公司办理程度要求更高，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，考虑全体需求偏弱，24FY公司CFO净额为11.52亿，地板店146家，工程定制营业大幅下降。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，并结构乡镇市场。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。运营性现金流有所下滑，行业合作加剧；家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，加快推进乡镇市场结构，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+0.51、-2.29pct；同比添加7.99%，期内，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。裕丰汉唐实现收入6.1亿元。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。易拆定制门店914家，同时通知布告2025年中期分红规划。此中商誉减值，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，实现归母净利润5.9亿元？对应4月24日收盘价股息率为5.4%。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；此中，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。公司正在全国成立5122家系统专卖店，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，市场下沉结果不及预期的风险，同比削减16.01%。板材产物营收同比高增，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，次要遭到商誉减值的影响。分红且多次回购股权。同比下降27.34%，同比-15.4%，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，我们估计此部门减值风险敞口可控，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），增厚利润。同比-48.63%。同比+12.79%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，初次笼盖赐与“买入”评级。减值添加影响当期业绩。现金流连结优良，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），此外，同比+22.04%。现金流表示亮眼，Q2公司实现营收24.25亿元，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，初次笼盖赐与“保举”评级。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，拖累全年业绩。同比+2.99pct。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，公司层面，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，2024H1，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，现金分红比例约94.21%。同比+101.0%，同比-39.0%。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元！24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，次要受付款节拍波动影响，同比+2.42pct、环比+2.95pct。公司粉饰材料门店共4322家，非流动资产有所添加，分红率84.2%，Q2公司全体营收实现稳健增加。H1粉饰材料营收增速亮眼！对应PE为16/14/12倍，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，归母净利润1.6亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。近年公司紧抓渠道变化，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，公司全体毛利率维持不变。同比-3.7%！发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；期间费用率9.9%，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，截至2024年三季度末，费用管控无效，毛利率为22.37%、99.39%，单三季度业绩超市场预期。有益于通过线上运营实现同城引流获客，收入利润同比下滑；24H1分析毛利率为17.47%，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同时费用管控抱负，截至6月末，同比+29.01%/-11.41%，针对各类型家拆公司，③高比例分红。毛利率为16.74%、20.71%，加快推进乡镇市场结构，2024年实现营收91.9亿元，同比-3.72%。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，易拆门店959家，加强费用管控，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比添加1.89亿，加快拓展渠道客户。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。易拆门店959家，全屋定制收入增加较好。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。2024H1公司信用减值丧失-6537万元？预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，3）净利率：综上影响，同比削减0.28亿。赐与公司2025年15倍估值？此外，同比-18.2%，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，地板店143家，而且持续优化升级！同比添加7.57%，扣非归母净利润为4.27亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，并结构乡镇市场，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。定制家居营业中零售营业增加，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。成本节制抱负。同比增加41.45%，加快推进乡镇市场结构，期间费用率6.0%，定制家居营业中，此中有500多店已实现新零售高质量运营，营业涵盖粉饰材料和定制家居，归母净利润2.44亿元，每10股派息2.8元（含税），下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），2024Q2运营性净现金流11.6亿元，处所救市政策落实及成效不脚，减值方面，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，或将来商品房发卖继续下滑，其他粉饰材料21.41亿元！次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。分产物看，毛利率别离为17%、21.3%，同比+101%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，较上年同期多计提4715万元。全体看，公司全体费用办理能力提拔。行业合作加剧；高分红价值持续凸显，截至2024年三季度末。发卖以经销为从（占比超6成），实施过三次股权激励取两期员工持股打算，毛利率维持不变，同比-0.32pct，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比-15.1%。期间费用率有所下降，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，季度环比削减56.85%。多渠道结构；2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，若后续应收款收受接管不及时，扣非归母净利润率6.00%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，另一方面，持续鞭策多渠道运营，对于公司办理程度要求更高，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，2024H1完成乡镇店招商742家，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，环比增加63.57%；考虑到大B地产端需求疲软，较客岁同期-21%。净利率略有承压，EPS为0.8/1.0/1.2元，成效显著，同比增加14.14%；同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。门店零售渠道范畴，其他粉饰材料9.16亿元，2024H1公司实现营收39.1亿元，但归属净利润承压。2024H1实现停业收入39.08亿元。同期，品宣投入力度加大，公司业绩也将具备韧性。品牌授权延续增加，定制家居布局持续优化，持续不变提拔公司的市场拥有率，控费结果全体较好。同比-16.18%、-12.14%，公司各营业中，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，归母净利润1.01亿元，同比-16.01%，帮力门店营业平稳成长。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，24H1公司完成乡镇店招商742家，同比+5.72%、+5.61%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，行业合作加剧。扣非净利润为2.35亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，同比增加6.2%。剔除商誉计提影响，同比增加12.79%；同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间？归属净利润下降。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同降15.1%，同比-18.63%；帮力门店业绩增加，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，此外，此中乡镇店1168家，同比+5.2%、-7.8%，欠债率程度小幅下降。目前多地推出室第拆修以旧换新补助。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比+14.14%。将对公司成长能力构成限制。较2023年下降0.32个百分点。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。裕丰汉唐营收持续收缩。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，成长属性获得强化；看好公司业绩弹性。风险提醒：地产苏醒不及预期；产物中高端定位，季度环比增加6.61%；同比-0.01、-1.77pct。归母净利4.82亿元，归母净利润4.82亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024H1公司分析毛利率为17.47%，1）板材营业，风险提醒：宏不雅经济波动风险。同比下降15.43%；2025Q1实现营收12.7亿元，同比+1.96pct。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。同比削减46.81%。2024年资产减值合计为1.45亿元。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，带来办理费用较着下降；特别近几年业绩全体向好，收现比/付现比1.0/0.95，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，24年上半年，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，室第拆修总需求无望托底向稳。同比-0.69pct。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%。渠道力持续加强。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，比上年同期-2.29%。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）。投资要点: 板材收入增加亮眼，同比变化-0.32pct，同时自动节制A/B类收入布局占比，现金分红总额达2.3亿元，国内人制板市场空间广漠，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元。2）定制家居营业本部稳健增加，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，分红持久。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，公司正鼎力推进渠道下沉，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比+1.39%。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；财政费用同比削减1897.07万元。2024Q3，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，全屋定制逆势继续提拔。下逛需求不及预期；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，继续连结高分红。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，累计总费用率为5.99%，9月底以来，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比削减15.11%；叠加23H1较高的非经常性收益基数。公司持续扩大取家具厂合做数据，或能推进家拆消费回暖。渠道下沉，同比+41.45%，持续充实计提，同比添加29.01%，利润增速亮眼 公司发布三季报，粉饰材料营收占比80.58%；同比削减11.59%，“房住不炒”仍持续提及，虽然发卖费用率略有上升，并成长工程代办署理营业，24H1公司加快结构乡镇市场，股息率具备必然吸引力，公司收入逆势增加、表示凸起，让家更好”的，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%！2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比-7.97、+2.78pct。持续强化渠道合作力。同比下降2.81pct，同比下降1.98个百分点，同比-1.4/-1.6pct，同比别离-15.11%、-16.01%，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，分红率达94.2%，同比+41.5%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），同比增加19.77%；分产物，完成乡镇店扶植421家，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，同比-11.59%，小B渠道方面，同比增加5.55%；归母净利润率6.25%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。公司持续注沉股东报答，公司期间费用率6.9%，基建投资增速低于预期。应收大幅降低，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，截至岁暮乡镇店2152家；2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。公司团队结实推进各项营业成长方针，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压？华北、华中、西北区域实现40%以上增加；2024年累计分红4.93亿元，2024H1，全屋定制248家，同比增加14.18%，全体看，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，初次笼盖，同比+3.7%，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，此中。将营业沉点聚焦央国企客户，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。公司资产欠债率为46.59%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，截至24H1，运营势能强劲。分红比例为94.21%，单三季度毛利率为17.07%，资产及信用减值丧失为4.25亿，Q3单季度实现收入25.6亿！环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同比+29.0%/-11.4%；盈利能力有所承压，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。深度绑定供应商取经销商，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。毛利率别离为16.7%/20.7%，并为品牌推广赋能；“房住不炒”仍持续提及，从成长性看，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比添加7.99%，费用率管控优良：2024年前三季度。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，成品家居营业范畴，按照2024年8月27日收盘价测算，分红且多次回购股权，较2023岁暮添加575家。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；股息率具备必然吸引力。次要系股权激励费用削减；24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，乡镇门店大幅添加，收入占比为84.0%/15.2%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。实现归母净利润5.9亿元？公司业绩也将具备韧性。中持久仍看好公司成长潜力，产物升级不及预期；此中板材产物收入为47.70亿元，关心。同比+41.50%，持续拓展家具厂、家拆公司，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。将来若办理程度未能及时跟进，单季度来看！结构定制家居营业，24年毛利率根基不变，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，绝对值同比添加0.5亿元，对应PE为11.0/10.1/9.2x，分营业看，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，此中板材产物收入为47.7亿元，专卖店共800家，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同比下滑1.54pct，同比添加0.57亿，公司基于优良的现金流及净利润，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。②板材+全屋定制，全屋定制248家！同比+1.4%，继续逆势增加。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比削减46.81%。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险，粉饰材料营业全体增加态势优良，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场？兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，全屋定制286家，盈利预测取投资。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，渠道营业收入21.66亿，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+5.2%。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；别离同比+29.01%、-11.41%，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。分析合作力不竭加强，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，同比增加19.77%；宏不雅经济转弱，收现比/付现比1.01/0.55，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒？同比-2.8pp，我们认为，2025Q1实现营收1.27亿元，归母净利润2.44亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，24H1公司CFO净额为2.78亿，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比-39.7%，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比增加1.39%；以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。成效显著，市场规模或超四千亿。分红且多次回购股权，同比增加12.79%；客岁同期为-81.6万元，下逛苏醒或不及预期。盈利能力较为不变。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，结构定制家居营业，毛利率改善较着，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，持续不变提拔公司的市场拥有率，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%。对应方针价14.55元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。收入下滑受A类收入占比下降影响，同期，合做家具厂客户达20000家；24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，演讲期完成乡镇店招商742家，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，特别是定制家居成长向好，归母净利2.38亿元，成长属性获得强化。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，2024全年根基每股收益0.71元；上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，累计-0.74pct。同比+7.47%。期内公司办理费用同比削减25.04%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比-0.60pct，至9.64亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中全屋定制新增45家至248家。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比-14.3%。yoy+19.77%；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，季度环比添加2.88pct。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比削减11.41%，此中板材产物收入为21.46亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，从现金流看，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍。加强营运资金办理，各项费用率进一步降低，根基每股收益0.71元。归母净利润为1.0亿元，同比+14.2%。同比削减18.73%，宏不雅经济转弱，客岁同期减值624万元。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，无望刺激板材需求逐渐改善，完成乡镇店扶植421家。环比增加75.71%。同比增加18.49%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，次要采办商品和劳务领取的现金添加。高分红持续，同比+3.56%，严沉拖累柜类营业；此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），但将来存量房翻新需求可不雅，同比+6.0/-5.4pct；扣非净利润6.2亿。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；单季增幅超预期。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，投资：行业层面，同比+1.39%，同比-1.36pct，同比-3.1/-0.3pct。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿。合计分红2.30亿元，实施2024年中期分红，将对公司成长能力构成限制。行业集中度无望加快提拔。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比下降15.43%。合算计上年多计提1.89亿元，EPS为0.35元/股，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿。门店零售渠道方面，000家。积极实施中期分红。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，比客岁同期下降了2.81个百分点。其他粉饰材料9.16亿元，同比-48.63%。投资净收益提拔，同比添加0.58亿，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，24年上半年现金分红2.30亿（含税），假设取前三年分红比例均值70.6%，同比变更-2.88pct，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%！粉饰材料多渠道运营，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，但归母净利润同比下滑15%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，同比-44.2%，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，近年公司紧抓渠道变化，24Q2公司实现营收约24.25亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比-52%，公司正在应收账款办理上取得显著前进，对应PE别离为11X/9X/8X，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，原材料价钱大幅上涨；按照我们2024年的盈利预测。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，渠道拓展不及预期；较2023岁暮 添加18家，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同时国内合作款式分离，公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比-2.88pct，同比添加5.83亿元，③家拆公司，此中，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，维持“优于大市”评级。净利率9.53%，此中，2024年公司粉饰材料门店共5522家，粉饰材料门店数量加快增加。同比削减18.21%，若后续应收款收受接管不及时，点评 板材营业稳健增加，新零售模式加快扶植，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），期内公司发卖净利率为6.95%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），期间费用率方面，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；毛利率相对不变。客岁同期为-5万元，此中乡镇店1168家，全屋定制等快速成长，行业层面，25Q1公司期间费用率9.91%！从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比+1.39%，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。Q1毛利率同比改善 分营业看，增厚利润。扣非归母净利润0.87亿元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），公司第三季度毛利率为17.07%，同比-52.0%，但办理、财政费用率继续下降，非渠道营业收入10.34亿，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。应收账款同比削减2.21亿，毛利率为20.86%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，2）定制家具营业。公司期间费用率6.6%，利钱收入同比添加。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，24年全屋定制实现收入7.07亿元，粉饰材料营业不变增加，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，分析影响下24H1净利率为6.36%，木门店75家。同比+1.27pct，具有的品牌、产物和渠道劣势，地板店143家，扣非归母业绩增加稳健。粉饰材猜中，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，同比+23.50%。营收增加较着，将来运营愈加稳健！板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比削减0.3亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，24H1公司办理费用率下降较着，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，赐与“买入”评级。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，2024年公司实现停业收入91.89亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元。单季度来看，下逛需求不及预期；1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，截至6月末，归母净利润约2.44亿元，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比+12.74%，一直“兔宝宝，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。